觸控CEO陳昊芝發(fā)內(nèi)部郵件 估值低暫緩IPO計(jì)劃

5月21日晚間，網(wǎng)上曝出一封觸控CEO陳昊芝的內(nèi)部郵件，稱(chēng)由于只能被認(rèn)定為純游戲公司，按照5.4億美元的定價(jià)上市，因此決定暫緩上市。記者致電求證，觸控官方對(duì)此不予置評(píng)。知情人士稱(chēng)，該信息真實(shí)度八九不離十。

該郵件顯示，假設(shè)按照觸控2015年利潤(rùn)預(yù)期6000萬(wàn)美金，投行以90%完成度算5400萬(wàn)美金，給予觸控8-10倍的PE，那么觸控上市按照10倍將是5.4億美金的市值。而該市值遠(yuǎn)低于陳昊芝的心里預(yù)期。

該郵件中，陳昊芝表示，“僅游戲業(yè)務(wù)我們大于中手游超過(guò)6.7億美金市值的業(yè)務(wù)，僅引擎業(yè)務(wù)1年前Amazon給我們開(kāi)出引擎收購(gòu)的Term是6億美金(當(dāng)時(shí)我們還不是全球第一)，兩個(gè)部分相加有超過(guò)13億美金的公司價(jià)值，我們卻只能被認(rèn)定為純游戲公司，且利潤(rùn)低于同行，按5.4億的定價(jià)上市?！?/p>

最后稱(chēng)，“我只要大贏。因此決定暫緩上市，保持F1即公開(kāi)遞交的狀態(tài)，也就是保持隨時(shí)可以重新上路的狀態(tài)，但給自己幾個(gè)Q的時(shí)間把業(yè)務(wù)和利潤(rùn)質(zhì)量進(jìn)行一個(gè)梳理?！?/p>

記者就此致電觸控相關(guān)負(fù)責(zé)人求證。針對(duì)郵件的真實(shí)性以及暫緩上市的決定，對(duì)方不予置評(píng)，僅稱(chēng)一切坊間傳聞均未得到官方證實(shí)。

據(jù)記者了解，陳昊芝目前人不在國(guó)內(nèi)，正在香港或美國(guó)籌劃IPO相關(guān)事宜。而該郵件意外曝光或是令官方難以表態(tài)的主因。未來(lái)幾天內(nèi)，官方或?qū)l(fā)布澄清公告。（完）

陳昊芝內(nèi)部郵件全文：

各位觸控的負(fù)責(zé)人

昨天我和Gary做了一個(gè)選擇，這里面和大家分享一下我們這個(gè)選擇的思考過(guò)程

1、可能有一些人關(guān)注到完美世界(17.23, 0.56, 3.36%)昨天公布季報(bào)Q1凈利潤(rùn)2億人民幣，但下跌了9%。源于環(huán)比Q4有輕微下滑，同時(shí)Q2增長(zhǎng)預(yù)期有限。但核心的問(wèn)題是利潤(rùn)質(zhì)量，即單純游戲收入的美國(guó)市場(chǎng)估值模型。也就是說(shuō)一個(gè)年凈利潤(rùn)6－8億規(guī)模的公司，刨除*資本市場(chǎng)給出的公司定價(jià)1億美元不到。相當(dāng)于2014年利潤(rùn)1倍的PE

2、考慮前一點(diǎn)我們比完美幸運(yùn)很多，因?yàn)槲覀兊囊苿?dòng)游戲業(yè)務(wù)利潤(rùn)資本市場(chǎng)愿意給出2015年利潤(rùn)8-10倍的PE，這已經(jīng)遠(yuǎn)高于端游公司的估值水平了。同時(shí)，我們以剛剛上市的聚美作為例子，資本市場(chǎng)給出2015年聚美利潤(rùn)預(yù)期的PE是多少呢？17倍。因?yàn)殡娚虡I(yè)務(wù)在游戲和平臺(tái)型業(yè)務(wù)之間，聚美又是電商中高利潤(rùn)、女性用戶(hù)群可持續(xù)消費(fèi)的一種特征，最重要的是聚美在女性化妝品電商市場(chǎng)是老大。因此PE在游戲和平臺(tái)之間偏平臺(tái)定價(jià)

3、假設(shè)按照我們2015年利潤(rùn)預(yù)期6000萬(wàn)美金，投行根據(jù)他們的預(yù)測(cè)給我們打個(gè)折，按照90%完成度算5400萬(wàn)美金，給予我們8-10倍的PE我們上市按照10倍是5.4億美金的市值。

如果以2014年Q1作為可比數(shù)據(jù)，我們僅游戲業(yè)務(wù)有3500萬(wàn)以上的凈利潤(rùn)，超過(guò)中手游(這是攤消了人員、辦公、行政、一切成本后的凈利潤(rùn))我們的市值怎么會(huì)低于現(xiàn)在中國(guó)手游(20.95, -0.22, -1.04%)呢？因?yàn)槲覀冞€有引擎及開(kāi)發(fā)者平臺(tái)的業(yè)務(wù)需要持續(xù)投入成本，這部分成本對(duì)沖了游戲業(yè)務(wù)的利潤(rùn)。又因?yàn)槲覀兡壳盎谝娴钠脚_(tái)化還沒(méi)有實(shí)際收入體現(xiàn)，所以無(wú)論2014年還是2015年都無(wú)法計(jì)入我們平臺(tái)收入作為財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，這是我們非常難受或者說(shuō)吃虧的。

也就是僅游戲業(yè)務(wù)我們大于中手游超過(guò)6.7億美金市值的業(yè)務(wù)，僅引擎業(yè)務(wù)1年前Amazon給我們開(kāi)出引擎收購(gòu)的Term是6億美金(當(dāng)時(shí)我們還不是全球第一)，兩個(gè)部分相加有超過(guò)13億美金的公司價(jià)值，我們卻只能被認(rèn)定為純游戲公司，且利潤(rùn)低于同行，按5.4億的定價(jià)上市。

同樣假設(shè)我們現(xiàn)在上市，會(huì)發(fā)生什么呢？大家如果關(guān)注獵豹上市會(huì)發(fā)現(xiàn)獵豹上市所有人持有的期權(quán)也就ADS，是按照10股合一股上市的，因?yàn)樗麄兩鲜星翱偣驹O(shè)定的股份數(shù)超過(guò)10億股，而現(xiàn)在上市了僅對(duì)外按照1.3億股核算，也就是說(shuō)之前有10萬(wàn)股期權(quán)的人，現(xiàn)在上市了變成1萬(wàn)股，而這1萬(wàn)股每股13美元。13萬(wàn)美元和多數(shù)人期待的10萬(wàn)股每股13美元天壤之別。這個(gè)游戲非常多的公司在上市前和上市過(guò)程中玩過(guò)，最終是員工有苦說(shuō)不出。

我和Gary可能的確不喜歡忽悠，所以觸控的公司股權(quán)一直是很控制的，雖然我們期權(quán)的授予量看起來(lái)不大。但是對(duì)于至今總共只設(shè)定了1.6億股的觸控，我和Gary在過(guò)去路演和上市準(zhǔn)備過(guò)程中一直期望公司在10億美金以上上市，甚至是15億美金以上，這樣大家拿到的期權(quán)會(huì)在上市的時(shí)候有機(jī)會(huì)1:1轉(zhuǎn)換成公司股票，最不濟(jì)2:1，隨著股價(jià)的上漲現(xiàn)在的期權(quán)也是貨真價(jià)實(shí)的。

如果我們現(xiàn)在上市這個(gè)比值很可能是4股合1股，的確我們相信公司上市后會(huì)大幅上漲(投行也這么看，因?yàn)槲覀冞€沒(méi)有開(kāi)始路演已經(jīng)錄得1.5倍左右的募資規(guī)模，而途牛(10.65, 0.20, 1.94%)、金山是在香港路演結(jié)束也不過(guò)這個(gè)水平上下。理論上京東(滾動(dòng)資訊)這一兩天上市，將會(huì)有10倍左右的認(rèn)購(gòu)，投行對(duì)我們的判斷可能是6、7倍的超額認(rèn)購(gòu)。將是上半年僅次于京東的一家公司。我們?nèi)绻肷鲜幸呀?jīng)具備了所有條件。

我和Gary還是決定暫緩上市，保持F1即公開(kāi)遞交的狀態(tài)，也就是保持隨時(shí)可以重新上路的狀態(tài)，但給自己幾個(gè)Q的時(shí)間把業(yè)務(wù)和利潤(rùn)質(zhì)量進(jìn)行一個(gè)梳理。

給大家兩個(gè)參考

A公司

2014年 目標(biāo)收入規(guī)模23億人民幣 2200萬(wàn)美金利潤(rùn) 全游戲收入 含部分廣告收入(預(yù)測(cè))

2015年 目標(biāo)收入規(guī)模40億人民幣 6000萬(wàn)美金利潤(rùn) 全游戲收入 含部分廣告收入(預(yù)測(cè))

上市估值，以游戲業(yè)務(wù)定位2015年P(guān)E10倍 投行打折 5400萬(wàn)美金凈利潤(rùn)上市估值5.4億

B公司

2014年 目標(biāo)收入18億人民幣

其中僅游戲業(yè)務(wù)年度凈利潤(rùn)有2億人民幣 但是Q1 Q2刨除平臺(tái)投入僅省2500萬(wàn)人民幣

其中4月份單月游戲業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)1500萬(wàn)，但Q2總利潤(rùn)只有1000萬(wàn)人民幣

這家公司運(yùn)營(yíng)到2014年Q4，游戲業(yè)務(wù)月均凈利潤(rùn)2000萬(wàn)，僅游戲業(yè)務(wù)當(dāng)季度6000萬(wàn)凈利潤(rùn)

Q3開(kāi)始發(fā)力外部平臺(tái)業(yè)務(wù)合作如向WP8、Facebook(59.06, 0.50, 0.85%)甚至騰訊(514, 6.50, 1.28%, 實(shí)時(shí)行情)通過(guò)引擎和工具幫開(kāi)發(fā)者輸出產(chǎn)品，引擎為基礎(chǔ)接入第三方云服務(wù)、廣告、支付分賬，用戶(hù)平臺(tái)提升用戶(hù)多次轉(zhuǎn)化，廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)

在Q4基于平臺(tái)業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)5000萬(wàn)，凈利潤(rùn)1800萬(wàn)，即平臺(tái)業(yè)務(wù)自付盈虧的同時(shí)還有300萬(wàn)美金利潤(rùn)

2015年 收入目標(biāo)30億人民幣

其中游戲業(yè)務(wù)規(guī)模24億，平臺(tái)業(yè)務(wù)規(guī)模6億(含各大平臺(tái)分賬、廣告?zhèn)蚪?、用?hù)平臺(tái)收入)

游戲業(yè)務(wù)當(dāng)年凈利潤(rùn)3億人民幣即5000萬(wàn)美金

平臺(tái)業(yè)務(wù)當(dāng)年凈利潤(rùn)2.4億人民幣即4000萬(wàn)美金(因?yàn)槠脚_(tái)業(yè)務(wù)僅計(jì)入分賬收入屬于高毛利高利潤(rùn)業(yè)務(wù))

該公司按照2015年估值 游戲業(yè)務(wù)5000萬(wàn)美金＊10 ＋平臺(tái)業(yè)務(wù)4000萬(wàn)美金乘以20

公司上市估值13億美金。如果是一年后的這個(gè)時(shí)候上市將按照2016年的預(yù)期上市

2016年平臺(tái)業(yè)務(wù)利潤(rùn)將從2015年的40%占比提高到60%，公司總利潤(rùn)預(yù)期可能是2.5億美金

這個(gè)可以自己去算了。

A公司是我們現(xiàn)在 B公司是我期望我們?cè)赒4最晚明年Q1達(dá)到的起步狀態(tài)。

到香港10天的時(shí)間，我增加了對(duì)于資本市場(chǎng)的敬畏和理解，但同時(shí)也去除了對(duì)于IPO過(guò)程的恐懼。剛到香港的時(shí)候?qū)τ谌绱藧毫拥氖袌?chǎng)環(huán)境感到悲觀。因?yàn)橹性摴稍谶^(guò)去2個(gè)月中普跌40%包括騰訊都跌去了27%?？?0天的時(shí)間，我們看到非常多的投資人對(duì)我們平臺(tái)和引擎概念的認(rèn)可，但是沒(méi)有收入支撐，他們不可能給出超出市場(chǎng)普遍認(rèn)知的定價(jià)方式。

這里包括我們現(xiàn)有投資人及一些策略投資人都爭(zhēng)先恐后的下單，給我們最大的支持。

而另一方面如果按照這個(gè)價(jià)格上市，我們將成為過(guò)去5年來(lái)成長(zhǎng)速度比利潤(rùn)規(guī)模比公司業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期PE最便宜的公司(什么比例呢，假設(shè)騰訊今天的估值方式是1，京東是0.7，京東的估值就具備不錯(cuò)的性?xún)r(jià)比有30%以上的成長(zhǎng)空間，我們的估值比實(shí)際價(jià)值是0.05，所以我和Gary之前是通過(guò)招商銀行(8.62, 0.00, 0.00%)貸款1000萬(wàn)美金希望購(gòu)入自己的股票，因?yàn)樘阋肆?，買(mǎi)入即意味高額回報(bào)，可他們告訴我，市場(chǎng)環(huán)境和公司的階段就是這樣，你們沒(méi)有準(zhǔn)備好，就必須面對(duì)。

我和Gary在這種環(huán)境下選擇延緩上市，但這個(gè)選擇需要能得到大家的理解和支持

汽車(chē)之家(35.18, 1.10, 3.23%) 2012年上市時(shí)4億美金沒(méi)有承銷(xiāo)商解盤(pán)，2013年上市30億美金還在哄搶

去哪兒(22.06, -0.44, -1.96%)幾次路演的準(zhǔn)備 最后上市還是延后了近1年 我們首先要面對(duì)的是我們是否已經(jīng)有充分可以預(yù)期的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，有良好的管理，有平臺(tái)業(yè)務(wù)的收入體現(xiàn)。其他的已經(jīng)不那么重要了

如果按照B公司的模型，我們現(xiàn)在和投行重新核算我們的預(yù)期，一方面是平臺(tái)業(yè)務(wù)預(yù)期無(wú)法計(jì)入，因?yàn)檫€沒(méi)有財(cái)務(wù)體現(xiàn)，一方面是目前上市的過(guò)程需要延后1個(gè)月，但估值不一定會(huì)提升多少。只是年內(nèi)的收入規(guī)模壓力下調(diào)后我們有更多空間推動(dòng)平臺(tái)業(yè)務(wù)。慘勝如敗

我只要大贏

按照Gary的說(shuō)法，我們終于搞明白競(jìng)技場(chǎng)的規(guī)則了，那就按照他們的規(guī)則玩。

我和Gary回來(lái)之后，會(huì)集中資金和資源在游戲業(yè)務(wù)及平臺(tái)業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)和優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)上，同時(shí)會(huì)拆分游戲業(yè)務(wù)及平臺(tái)業(yè)務(wù)，平臺(tái)業(yè)務(wù)提高研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品的有效性和效率，實(shí)現(xiàn)收入模式的突破和快速增長(zhǎng)。游戲業(yè)務(wù)我們已經(jīng)摸索到一些有效并且可持續(xù)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式，我希望觸控游戲真的可以讓用戶(hù)認(rèn)可，讓我們自己為之驕傲。

在上述的過(guò)程中，我希望可以讓有利潤(rùn)的團(tuán)隊(duì)獲得更高的回報(bào)，讓有預(yù)期的業(yè)務(wù)及團(tuán)隊(duì)獲得更有效的資源和支持。

昊芝

2014年5月21日?